2013年三季度业绩同比增长25%,业绩符合预期。13年前三季度公司实现营业收入54亿元,同比增长9.3%;归属于母公司净利润5.4亿元,折合EPS为0.97元,同比增长25%,基本符合我们前期的预期0.99元。三季度单季收入、净利润分别为21.0亿元、2.6亿元(折合EPS0.45元),环比分别增长6.2%、6.3%,同比分别增长6%、49.3%。13年前三季度毛利率为25.0%,三季度毛利率为27.4%,环比同比分别增长9.8%、24.8%。

    成本仍然维持低位,产能快速扩增仍是同比增长重要推手。我们发现,扣除12年北新房屋近2.1亿收入来看,整体易胜博ysb248网址业务同比实际增长约为14%,公司1-9月产量约为8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山约为7.2亿平米)。我们认为成本下滑以及产能扩增是主要业绩推动因素。三季度单季公司主要原材料美废OCC#11价格环比基本持平,而燃料煤炭(占总成本30%)价格同比下滑使公司成本端进一步改善,以山西大同动力煤(6000)为例,13年三季度均价同比分别下降约145元/吨,导致前三季度公司毛利率同比提升近4个百分点至29.2%。

    全国布局继续延伸,易胜博ysb248网址产能投资持续放量。公司公告,泰山石膏将在甘肃省白银市以及河南省济源市投建3000、5000万平易胜博ysb248网址产能,将分别耗资8934、12118万元,总计约2.1亿元,分别持股比例为100%、85%。我们认为,泰山石膏未来仍然处于扩张态势,截止到三季报末,公司在建工程为7.5亿元,考虑到此次投资,将接近10亿元(折合易胜博ysb248网址产能约为5亿平米),预计随着公司产能的继续增长,公司13年产能将达到19.2亿平米,其中泰山及龙牌将分别达到14/5.2亿平,规模以及行业议价优势将得到不断提升。

    维持2013-2015年公司EPS为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及13年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应,我们维持公司13-15年EPS预测为1.48/1.79/2.01元,维持“增持”评级。